祥乾资产 【债市观察】资金面受呵护供给高峰平稳度过 收益率下行超长端领涨
新华财经北京2月9日电上周（2026年2月2日至2月6日）政府债发行迎峰，净融资额近8000亿元，央行加大流动性呵护，重启14天期逆回购操作，并加量开展3个月期买断式逆回购续做，资金面平稳度峰。债市在资金面无虞、PMI不及预期、权益和商品市场走势偏弱等因素支撑下，收益率整体下行，超长端跌幅明显。
本周债市核心扰动因素仍在资金跨节，预计央行将延续呵护，关注6个月期买断式逆回购到期操作。同时，10年期国债收益率再度临近1.8%关键点位，后续止盈需求升温及权益市场年前或企稳也将给债市带来一定压力。
行情回顾
2026年2月6日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较1月30日分别变动2.08BP、-1.68BP、-2.05BP、-2.09BP、-0.94BP、-0.1BP、-3.8BP、-3.1BP。
具体来看，周一，周末发布1月PMI不及预期，债市收益率开盘下行，股市和商品下跌提振避险情绪，超长债领涨，午后受“固收+”赎回担忧影响，收益率回升，10年期国债250016收益率早盘最低触及1.80%，尾盘报1.815%，上涨0.5BP。周二，隔夜贵金属反弹叠加股市高开，债市收益率盘初上行，午后资金边际转松，收益率转向下行，250016收益率下跌0.4BP至1.811%。周三，央行前日晚间公告1月净买入国债1000亿元，叠加买断式逆回购加量续做，收益率盘初小幅下行，日内股市和商品拉升，收益率震荡上行，250016收益率涨0.2BP至1.813%。周四，央行重启14天期逆回购呵护跨节流动性，股市表现偏弱，叠加买断式逆回购利率调整传闻、地方债发行结果较好，收益率普遍下行，250016收益率下跌0.5BP至1.808%。周五，央行继续开展14天期逆回购操作，资金面均衡偏松，股市低开高走，债市收益率盘初下行后维持震荡，250016收益率下跌0.6BP至1.802%，全周累计下跌0.8BP。
国债期货前半周震荡，后半周突破上行，30年期主力合约全周上涨0.63%，10年期主力合约上涨0.12%，5年期主力合约上涨0.06%，2年期主力合约上涨0.06%。
中证转债指数横盘震荡，振幅逐步收敛，全周累计上涨0.05%，收于520.79。
一级市场
上周利率债合计发行122只、11606.73亿元，其中国债6只、3970亿元，政策性银行债26只、1840亿元，地方债90只、5796.73亿元。
据已披露公告，本周（2026年2月9日至2月13日）利率债计划发行55只、4891.36亿元，其中国债1只、1300亿元，政策性银行债5只、370亿元，地方债49只、3221.36亿元。
海外债市
美债收益率在上周初上行，在周四公布系列疲弱劳动力市场数据后大幅下滑超过8BP，周五有所企稳反弹。10年期美债收益率全周累计下跌3BP，报4.21%。2年期美债收益率下跌2.5BP，报3.50%。
供应管理协会（ISM）2月2日公布数据显示，1月美国制造业指数从前一个月的47.9大幅升至52.6，远高于预期的48.5，近一年来首次进入扩张区间。
供应管理学会制造业商业调查委员会主席Susan Spence在报告中指出，尽管数据释放出年初经济表现的积极信号，但仍需保持谨慎态度。一方面，1月通常是节假日后的补库存月份，需求增长存在季节性因素支撑；另一方面，部分企业采购行为带有提前应对关税问题的考量，以规避潜在的价格上涨风险。
2月5日发布的多项数据显示，美国劳动力市场降温迹象正进一步显现。据美国劳工部数据，截至1月31日当周，经季节性调整后，美国初请失业金人数环比增加2.2万，至23.1万，高于预期的21.2万。据悉，1月末，大范围强降雪和寒潮天气席卷美国多地，这一因素或导致部分人群暂时失业。
美国劳工统计局周四发布的JOLTS报告显示，去年12月美国职位空缺数降至654.2万个，为2020年9月以来最低，显著低于市场预期的725万个。同时，11月数据被从714.6万个下修至692.8万个，显示2025年底美国劳动力需求持续走弱。
另据再就业公司Challenger, Gray & Christmas Inc.的数据，美国企业宣布的2026年1月份裁员数量创下自2009年大萧条深度衰退期以来的最高纪录。上个月，各企业宣布裁员108,435人，较上年同期增加了118%。报告还显示，招聘意向同比下降了13%，减至5,306 人——这是该机构自2009年有记录以来最疲软的一月招聘数据。
BMO Capital Markets Corp.利率策略主管Ian Lyngen表示，这些数据“已经改变了市场基调，并削弱了市场对下周官方非农就业报告的预期”。由于美国政府短暂停摆，1月非农就业报告的发布时间已从本周推迟至2月11日，1月消费者价格指数（CPI）数据则推迟至2月13日公布。
美国财政部周三公布季度再融资声明，决定维持现有中长期债券发行规模不变，延续“规律且可预测”的债务管理原则。本季度将发行总计1250亿美元债券，包括580亿3年期、420亿10年期及250亿30年期国债。
声明打消了市场对政府可能调整发行结构以压低长期借贷成本的猜测。财政部同时表示，正密切关注美联储短期国债购买计划及私营部门需求，未来政策路径或受新任美联储主席提名影响。
公开市场
上周央行公开市场周一至周五分别开展750亿元、1055亿元、750亿元、1185亿元、315亿元的7天期逆回购操作。周一至周五分别有1505亿元、4020亿元、3775亿元、3540亿元、4775亿元的7天期逆回购到期。
2月4日，中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。2月3个月期买断式逆回购到期规模为7000亿元，本月实现净投放1000亿元。
此外，央行公开市场还于周四、周五连续两日开展14天期逆回购操作，规模均为3000亿元。
本周央行公开市场周一至周五分别有1505亿元、4020亿元、3775亿元、3540亿元、4775亿元7天期逆回购到期。周五有5000亿元买断式逆回购到期。
要闻回顾
·国家统计局1月31日发布数据显示，1月份，中国制造业采购经理指数（PMI）、中国非制造业商务活动指数和中国综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8%，比上月下降0.8个、0.8个和0.9个百分点。
·1月份全国发行地方政府债券135只，募集资金8633.4968亿元，同比增54.84%，包括一般债发行1874.9828亿元，专项债发行6758.514亿元。从区域分布来看，四川省、广东省、浙江省、山东省合计发行4088.66亿元，占全国总量的47.35%。1月份地方债平均发行利率为2.19%，处于历史较低水平。 当月发行债券以30年期、15年期和10年期为主，整体加权平均发行期限达17.04年。
·中国人民银行发布数据显示，中国1月末黄金储备报7419万盎司（约2307.567吨），环比增加4万盎司（约1.24吨），2025年12月末为7415万盎司（约2306.323吨），为连续第15个月增持黄金。国家外汇管理局数据显示，截至2026年1月末，我国外汇储备规模为33991亿美元，较2025年12月末上升412亿美元，升幅为1.23%。
·美国国会众议院3日以微弱多数通过联邦政府多个部门本财年剩余时间的拨款法案，从1月31日开始的联邦政府多部门的“技术性停摆”得以化解。总统特朗普数小时后签署了这一法案。
机构观点
华泰证券：短期商品和股市波动仍未平息，避险情绪预计还有惯性，叠加春节之前的季节性规律，预计节前债市表现平稳，机构持券过节的需求不弱，但更多以中短久期的票息品种为主，交易动力依然不足。节后债市走势取决于基本面、政策信号、股市表现，目前看方向依然不清晰，但明显调整风险有限。空间上，维持短期内十年国债窄幅震荡判断，1.8%之下空间有限，短期明显向下突破存在难度，追涨性价比下降。超长端风险不算大，但如果利差进一步压缩至40BP以下需要谨慎追涨。二永债受益于分红险资金的持续流入，中短端品种具备较强的安全性和票息属性，可适度杠杆操作。存单利率仍有性价比，转债的投资体验变差，春节后到两会期间小幅博弈市场情绪改善。
中信证券：展望2月，年内首批“两重”“两新”资金均已下达但政策效能显露还需一定时间，基本面偏弱运行对债市的支撑仍在，不过10年国债临近1.8%关键点位后止盈需求或有升温，且权益市场目前也已呈现企稳回升态势，叠加2月上半月政府债供给压力较大且久期偏长，结构性降息后央行短期内落地总量工具的概率较低，综合来看利率进一步下行或需更多催化因素助力，供给、股市等方面的扰动值得密切关注。
财通证券：受春节假期影响，2月首周迎来政府债供给高峰，但发行结果较好，市场开始从票息策略向久期策略转变。展望未来，宏观层面胜率高于赔率，微观层面配置盘力量仍然充足，且中短期限券种拥挤度较高，在相对思维下后续交易盘可能继续向久期策略切换，逻辑上30年国债可以下行至2.15%。建议把握机会，推荐2-3y信用债下沉，结合7-10y国开或30y国债进行布局；对于配置盘，还可以继续把握长二永的压利差机会。
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